[Perspektive einer Investmentbank] Ein entscheidender Wandel im Wachstumsmodell des Jahres des Pferdes: Die Binnennachfrage übernimmt

Wen Tianna, eine leitende Finanz- und Investmentbankerin

Mit Blick auf das Jahr 2026 verschiebt sich der Fokus der Diskussionen über die chinesische Wirtschaft deutlich. Angesichts zunehmender Unsicherheit im externen Umfeld schrumpft der Spielraum für ein allein exportorientiertes Wachstum zusehends. Die Binnennachfrage, insbesondere Konsum und effektive Investitionen, rücken in den Mittelpunkt der Triebkräfte für eine stabile Wirtschaftsentwicklung. Strukturell betrachtet handelt es sich dabei nicht um eine kurzfristige politische Maßnahme, sondern um eine unvermeidliche Folge des Übergangs in der wirtschaftlichen Entwicklungsphase.

Rückblickend auf die letzten zwei Jahre haben die Nettoexporte maßgeblich zum gesamtwirtschaftlichen Wachstum beigetragen und den Druck der schleppenden Erholung der Binnennachfrage teilweise kompensiert. Aufgrund des hohen Basisniveaus nimmt die Anziehungskraft der Auslandsnachfrage jedoch allmählich ab. Einerseits wird das globale Handelsumfeld immer komplexer, und die großen Volkswirtschaften agieren in ihrer Handelspolitik vorsichtiger; andererseits haben Schwankungen der Rohstoffpreise die Wahrscheinlichkeit steigender Importwerte erhöht. Um unter diesen Umständen ein relativ stabiles Wirtschaftswachstum aufrechtzuerhalten, muss sich die Triebkraft der Wirtschaft zwangsläufig von der Auslandsnachfrage hin zur Binnennachfrage verlagern.

Strukturelle Probleme auf der Konsumseite verdienen besondere Beachtung. Im Vergleich zu vielen anderen Volkswirtschaften besteht in China beim Konsumanteil an der Wirtschaftsstruktur noch Verbesserungspotenzial. Die Lücke zeigt sich vor allem im privaten Konsum, insbesondere im Dienstleistungssektor. Weitere Analysen belegen, dass das mangelnde Verbrauchervertrauen vor allem junge Menschen betrifft. Hoher Beschäftigungsdruck, unsichere Einkommenswachstumserwartungen und die Belastung durch Wohn- und Lebenshaltungskosten tragen zu einem zurückhaltenden Konsumverhalten bei. Dies erklärt auch, warum die Erholung des Konsums trotz des insgesamt nicht signifikanten Rückgangs der Einkommen moderat ausfällt.

Aus bilanztechnischer Sicht stiegen die Verschuldungsquoten der Haushalte in den letzten Jahren rasant an, und die Anpassung des Wohnungsmarktes schwächte die Stabilität der Vermögenswerte, wodurch die Tendenz, „mehr zu sparen und weniger zu konsumieren“, weiter verstärkt wurde. Daher sind die Stabilisierung der Erwartungen am Wohnungsmarkt, die Senkung der Hypothekenzinsbelastung, die Verbesserung der Einkommensverteilungsmechanismen und die Steigerung der Immobilieneinkünfte der Bewohner über den Kapitalmarkt wichtige unterstützende Maßnahmen zur Ankurbelung des Konsums, anstatt einer einzelnen Konjunkturmaßnahme, die sofort wirksam ist.

Auch im Investitionsbereich ergeben sich Herausforderungen auf struktureller Ebene. Unternehmensinvestitionsentscheidungen hängen vom Vergleich zwischen Gewinnerwartungen und Finanzierungskosten ab. Trotz niedriger Nominalzinsen bleiben die realen Finanzierungskosten aufgrund des schwachen Preisniveaus und der sinkenden Gewinnmargen hoch, was einige Unternehmen dazu veranlasst, Investitionen aufzuschieben. Um diese Situation zu verbessern, liegt der Schlüssel in der schrittweisen Abschwächung des Deflationsdrucks und der Schaffung eines positiven Kreislaufs zwischen Preisen, Gewinnen und Investitionen.

Es ist bemerkenswert, dass sich auch auf lokaler Ebene die Investitionsprioritäten verschieben. In der Vergangenheit flossen die Investitionsmittel aufgrund von Haushaltszwängen und Wachstumsdruck größtenteils in Industrieprojekte, während die Ausgaben für Existenzsicherung und soziale Sicherheit vergleichsweise gering waren. Da sich die Wirtschaft hin zu einer qualitativ hochwertigen Entwicklung bewegt, reicht es nicht mehr aus, sich allein auf kapitalintensive Investitionen zu konzentrieren, um gleichzeitig Beschäftigung und Einkommenswachstum zu fördern. Wie sich die Qualität der Beschäftigung und das Lohnniveau verbessern lassen, während gleichzeitig die Entwicklung aufstrebender Branchen gefördert wird, wird zu einer zentralen Frage der politischen Koordinierung.

Jüngste politische Signale deuten auf einen Kurswechsel hin zu „stabilisierenden Erwartungen und der Bewältigung struktureller Probleme“. Die Anpassungen des immobilienpolitischen Rahmens konzentrieren sich nicht auf die Wiederbelebung des fremdfinanzierten Wachstums, sondern auf die Reduzierung systemischer Risiken und die Stabilisierung der Marktmechanismen. Fiskal- und Finanzinstrumente legen zudem größeren Wert auf die gezielte Förderung von Konsum, technologischer Innovation und der Entwicklung kleiner und mittlerer Unternehmen und schaffen so ein stabileres Umfeld für die Erholung der Binnennachfrage.

Insgesamt wird Chinas Wirtschaft in diesem Jahr nicht von einem einzigen Faktor getragen, sondern befindet sich in einer entscheidenden Phase der Verschiebung ihrer Wachstumstreiber. Kurzfristige Daten können zwar noch schwanken, doch solange sich die Struktur der Binnennachfrage weiter verbessert und die Unternehmensgewinne sich allmählich erholen, wird die Widerstandsfähigkeit der Wirtschaft vor allem aus den inneren Faktoren kommen. Für den Markt ist daher nicht die Wachstumsrate eines einzelnen Quartals entscheidend, sondern ob diese Verlagerung von externen zu internen Faktoren erfolgreich gelingt.